Name: 현명한 투자자
Rating: 9.70 (95 reviews)
Author: 벤저민 그레이엄

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2020.09.01 ~ 2020.11.30

상품상세정보
ISBN	9788957821305(8957821309)
쪽수	432쪽
크기	160 * 231 * 38 mm /910g 판형알림
원서명/저자명	(The)Intelligent Investor/Graham, Benjamin

책소개

이 책이 속한 분야

경제/경영 > 재테크/금융 > 재테크 > 투자가이드/자산관리

이 책의 주제어

워런 버핏이 최고의 투자서라고 극찬한 투자서의 고전
가치투자의 아버지 벤저민 그레이엄이 주식투자자에게 전하는 마지막 선물

가치투자의 아버지 벤저민 그레이엄의 《현명한 투자자》는 1949년 초판 이래 개정2, 3판을 거쳐 1973년에 개정4판을 발행했다. 《현명한 투자자 개정4판》은 벤저민 그레이엄이 살아생전 직접 쓴 마지막 개정판이라는 데 의의가 있다. 2016년에 제이슨 츠바이크의 논평을 추가한 최신 개정판이 발행되었지만 미국 주식시장을 예로 들고 있는 논평이어서 한국 주식시장과 맞지 않는다는 의견이 많았던지라 벤저민 그레이엄이 살아생전 마지막으로 쓴 글을 번역하여 《현명한 투자자 개정4판》을, 그리고 벤저민 그레이엄이 강조한 이론을 한국 주식시장에 적용하여 설명한 《현명한 투자자 해제》와 함께 발행했다.

《현명한 투자자》는 초보 투자자도 건전한 투자 전략을 수립하고 실행할 수 있도록 안내하는 투자서다. 그래서 증권분석 기법은 많이 다루지 않고, 주로 투자 원칙과 투자 태도를 다루고 있다. 또한 투자자를 방어적 투자자와 공격적 투자자로 나누어 어떻게 투자를 해야 하는지 투자자의 성향과 기질에 맞는 투자 원칙을 설명하고 있다. 《현명한 투자자》는 70여 년이 지난 지금까지 시간과 공간을 뛰어넘어 최고의 가치를 발하는 투자서이며, 워런 버핏이 ‘투자서 중에서 단연 최고의 투자서’라고 극찬한 명불허전의 고전이다.

▶ 『현명한 투자자』 북트레일러

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상세이미지

서문
1장 투자와 투기
2장 투자와 인플레이션
3장 지난 100년의 주가 흐름과 현재의 주가 수준
4장 일반 투자자의 포트폴리오 전략: 방어적 투자
5장 방어적 투자자의 주식투자
6장 공격적 투자자의 포트폴리오 전략: 삼가야 할 투자
7장 공격적 투자자의 포트폴리오 전략: 해볼 만한 투자
8장 투자와 시장 변동성
9장 펀드 투자
10장 투자 조언
11장 초보 투자자의 증권분석
12장 주당순이익EPS
13장 상장회사 비교분석
14장 방어적 투자자의 종목 선정
15장 공격적 투자자의 종목 선정 차례
16장 전환증권과 워런트
17장 극단적인 사례들
18장 기업 비교분석
19장 배당 정책
20장 투자의 핵심 개념 ‘안전마진’
후기
부록
1. 그레이엄-도드 마을의 탁월한 투자자들 / 2. 증권투자소득 관련 주요 과세 규정(1972) /
3. 주식 투기의 새로운 양상 / 4. 사례: 애트나 메인터넌스Aetna Maintenance Co. /
5. 샤론 스틸을 인수한 NVF의 세무회계 / 6. 기술주 투자 / 7. 용어 사전

책 속으로

* 이 책을 쓴 목적은 초보자도 건전한 투자 전략을 수립하고 실행할 수 있도록 안내하는 것이다. 따라서 증권분석 기법은 많이 다루지 않고, 주로 투자 원칙과 투자 태도를 다룬다. 그러나 종목 선정의 핵심 요소들을 확실히 파악할 수 있도록, 뉴욕증권거래소 상장종목에 대한 비교분석은 많이 할 것이다. 과거 금융시장에서 나타난 패턴은 수십 년까지 거슬러 올라가면서 자세히 다룰 것이다. 현명하게 투자하려면, 과거 다양한 상황에서 나타난 주식과 채권의 패턴을 잘 파악하고 있어야 한다. 이런 패턴 중 일부는 다시 나타날 수도 있기 때문이다. ... 더보기

* 이 책을 쓴 목적은 초보자도 건전한 투자 전략을 수립하고 실행할 수 있도록 안내하는 것이다. 따라서 증권분석 기법은 많이 다루지 않고, 주로 투자 원칙과 투자 태도를 다룬다. 그러나 종목 선정의 핵심 요소들을 확실히 파악할 수 있도록, 뉴욕증권거래소 상장종목에 대한 비교분석은 많이 할 것이다. 과거 금융시장에서 나타난 패턴은 수십 년까지 거슬러 올라가면서 자세히 다룰 것이다. 현명하게 투자하려면, 과거 다양한 상황에서 나타난 주식과 채권의 패턴을 잘 파악하고 있어야 한다. 이런 패턴 중 일부는 다시 나타날 수도 있기 때문이다. 다음 산타야나Santayana의 유명한 경고처럼 월스트리트에 잘 들어맞는 말도 없다. “과거를 기억하지 못하는 사람들은 과거의 잘못을 되풀이할 수밖에 없다.”
_ 서문 중에서

* 건전한 주식 포트폴리오도 평가액이 오르내리는 법이므로, 투자자는 평가액이 대폭 하락해도 걱정하지 말고, 대폭 상승해도 흥분하지 말아야 한다. 시장가격은 편리한 도구에 불과하다는 사실을 항상 기억하고, 이용하든가 무시해야 한다. 주가가 상승했다는 이유로 매수해서도 안 되고, 주가가 하락했다는 이유로 매도해서도 안 된다. 더 쉽게 말하자면, “주가가 대폭 상승한 직후에는 절대 매수하지 말고, 주가가 대폭 하락한 직후에는 절대 매도하지 말라.”
_ 8장 〈투자와 시장 변동성〉 중에서

* 안전마진 개념과 분산투자 원칙은 논리적으로 밀접하게 연결되어 있다. 둘 사이에 상관관계가 있다는 말이다. 안전마진이 있는 종목에 투자해도, 개별 종목에서는 손실이 발생할 수 있다. 안전마진은 이익 가능성을 손실 가능성보다 높여줄 뿐이지, 손실을 방지해주지는 못하기 때문이다. 그러나 안전마진을 갖춘 종목의 수가 증가할수록, 이익 합계가 손실 합계를 초과할 가능성이 더 확실해진다. 이것이 바로 보험영업의 기본 원리다.
분산투자는 방어적 투자를 뒷받침하는 확고한 원칙이다. 분산투자 원칙을 전반적으로 수용하는 투자자들은, 그 동반자인 안전마진 개념도 함께 수용하는 셈이다.
_ 20장 〈투자의 핵심 개념 안전마진〉 중에서

* 가장 사업처럼 하는 투자가 가장 현명한 투자다. 건전한 원칙을 지켜 성공한 유능한 사업가들이, 월스트리트에서 투자할 때에는 건전한 원칙을 완전히 무시하는 사례가 놀라울 정도로 많다.
일반 투자자도 야심을 억제하고 안전하게 방어적 투자에 머물기만 하면, 자질이 부족하더라도 투자에 성공할 수 있다.
_ 20장 〈투자의 핵심 개념 안전마진〉 중에서 닫기

출판사 서평

《현명한 투자자》는 벤저민 그레이엄의 시대를 초월한 지혜가 담긴 책이다. 그레이엄은 이익의 극대화가 아니라 손실의 최소화를 강조하면서, 절대로 손해 보지 않는 투자 원칙을 전수한다. ‘투자란 철저한 분석을 기반으로, 원금 안전성과 적정한 수익을 보장하는 약속’이라고 규정하는 그레이엄은 투자자가 철저한 ‘가치투자’를 통해 손실을 피하고 장기적인 투자 전략의 길로 가도록 이끈다.

그레이엄은 ‘첫째 : 절대 손해 보지 말 것. 둘째 : 절대 손해 보지 말 것이라는 원칙을 절대 잊지 말 것.’ 이 원칙을 기반으로 가치투자를 창안해냈... 더보기

《현명한 투자자》는 벤저민 그레이엄의 시대를 초월한 지혜가 담긴 책이다. 그레이엄은 이익의 극대화가 아니라 손실의 최소화를 강조하면서, 절대로 손해 보지 않는 투자 원칙을 전수한다. ‘투자란 철저한 분석을 기반으로, 원금 안전성과 적정한 수익을 보장하는 약속’이라고 규정하는 그레이엄은 투자자가 철저한 ‘가치투자’를 통해 손실을 피하고 장기적인 투자 전략의 길로 가도록 이끈다.

그레이엄은 ‘첫째 : 절대 손해 보지 말 것. 둘째 : 절대 손해 보지 말 것이라는 원칙을 절대 잊지 말 것.’ 이 원칙을 기반으로 가치투자를 창안해냈다. 그는 주먹구구식으로 감에 의지해 투자하거나 소문을 따라가는 일이 절대 없었다. 증권 역사상 처음으로 기업의 재무제표 등 수치를 분석해 투자를 위한 근거를 만들어냈다. 그리고 1926년 ‘벤저민 그레이엄 조인트 어카운트’라는 회사를 설립하고, 자신의 이론을 실전에 적용하기 시작했다. 그리고 그 과정에서 엄청난 돈을 벌어 투자의 귀재가 되었다.
그레이엄 이전까지만 해도 주식은 일정한 규칙 없이 변동하는 투기 대상일 뿐이었다. 가능성이나 소문에 의지해 투자하던 시대에 그레이엄의 가치투자는 혁명이었다.

‘가치투자’란 한마디로 기업의 ‘내재가치보다 저렴한 가격’에 주식을 사는 것이다.
“가치투자는 단순하다. 기업의 진정한 가치를 따져보라(내재가치), 손해보지 마라(안전마진). 이 두 가지 원칙만 지키면 된다. 주가가 내재가치보다 싸면 투자를 두렵게 만드는 주변의 소문은 모두 무시하고 사라. 반대로 주가가 내재가치보다 높아져 안전마진이 사라지면 주위에서 아무리 좋다고 떠들어도 팔아라. 성공한 투자자들은 모두 대중을 따라가지 않고 과감하게 반대 방향으로 갔다.”
이 원칙만 지킬 수 있다면, 투자에 성공할 수 있다는 그레이엄은 기업의 내재가치를 모른 채 가격상승의 추이만을 보고 주식을 사는 것은 망하는 지름길이라고 강조한다. 이러한 가치투자 철학이 바로 ‘안전마진’ 이다.
그레이엄의 투자 핵심 개념은 안전마진이다. 3만 파운드의 하중을 견딜 수 있는 다리를 건설한다고 할 때, 실제로 지탱할 수 있는 무게는 3만 파운드일지라도 1만 파운드 이하의 트럭만 지나가게 하는 것처럼 투자에서도 안전마진이 필요하다는 것이다. 내재가치보다 싸게 산다면 주식시장이 하락을 해도 손해를 보지 않을 수 있다는 것이다. 따라서 현명한 투자자는 기업의 기본적인 내재가치를 추정할 수 있는 지식을 갖추어야 한다.

또 중요한 것은 “주식은 큰 폭으로 상승한 직후에 사지 말고 큰 폭으로 하락한 직후에 팔지 말라!”는 것이다.
그레이엄이 말하는 ‘현명한 투자자’는 참을성 있고 충실히 연습하며 배움을 게을리하지 않는 투자자다. 현명한 투자자라면 보유 주식이 별다른 문제 없이 수익을 창출하는 한 시장 변동에 일희일비하지 않고 저가매수 고가매도의 원칙을 지켜야 한다. 그레이엄은 투자가 지능지수나 학력의 문제가 아니라 원칙과 태도의 문제라고 강조한다.

그레이엄은 1976년 세상을 떠났지만 그의 가치투자 전략은 절대적인 진리로 투자자들의 마음속에 남았다. 특히 워런 버핏은 “가치투자 원칙은 국경을 초월해 모든 시장에 적용되는 것으로 나는 미국은 물론 그 이외의 국가에 투자할 때에도 벤저민 그레이엄의 책 《현명한 투자자》에 쓰인 원칙을 지킨다”고 강조했다. 그레이엄이 남기고 간 가치투자는 주식 역사에 지워지지 않을 거대한 전략으로 남을 것이다. 닫기

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현명한 투자자_투자의 지침서라고 생각하는 uh**uhs2 | 2020-07-13 | 추천: 0 |

현명한 투자자를 이전에 사고 싶었지만, 개정판이 예정되어 있어 기다리다가 구매했습니다. 투자에 있어 다양한 책들이 있겠지만, 오랜 기간 사랑받고 개정된다는 것은 이유가 있다고 생각합니다. 완독을 해가는 과정이지만, 그 안에서 충분히 투자의 소신을 가질 수 있도록 해주는 책이라고 판단됩니다. 이해가 되는 부분과 안되는 부분이 갈리기도 하지만, 결국은 평생 곁에 두고 투자의 지침서처럼 활용할 예정입니다. 책 안에서 언급하는 다른 책들 또한 필요할 경우 구매를 하여 지속적인 지식의 확장과 연속성을 가지고자 노력할 ... 더보기

현명한 투자자를 이전에 사고 싶었지만, 개정판이 예정되어 있어 기다리다가 구매했습니다.
투자에 있어 다양한 책들이 있겠지만, 오랜 기간 사랑받고 개정된다는 것은 이유가 있다고 생각합니다.
완독을 해가는 과정이지만, 그 안에서 충분히 투자의 소신을 가질 수 있도록 해주는 책이라고 판단됩니다.
이해가 되는 부분과 안되는 부분이 갈리기도 하지만, 결국은 평생 곁에 두고 투자의 지침서처럼 활용할 예정입니다.

책 안에서 언급하는 다른 책들 또한 필요할 경우 구매를 하여 지속적인 지식의 확장과 연속성을 가지고자
노력할 것이며, 정말 투자의 입문?하는 분들은 다른 책들보다는 '현명한 투자자'를 먼저 읽고 가치관을 찾아갔으면 합니다.
단기적으로 또는 장기적으로 보고 또 봐도 도움이 되는 책 이라고 강하게 말 할 수 있습니다.
모두 올바른 가치관 하세요! 닫기
[서평] 현명한 투자자 - 벤저민 그레이엄 - ag**ma | 2020-06-22 | 추천: 0 |

- 지은이 : 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)    - 번역 : 이건 - 출판 : 국일증권경제연구소 ※ 들어가며 저자 벤저민 그레이엄은 증권분석의 창시자이자 아버지로 불... 더보기

- 지은이 : 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)



- 번역 : 이건

- 출판 : 국일증권경제연구소

※ 들어가며

저자 벤저민 그레이엄은 증권분석의 창시자이자 아버지로 불리우며 가치투자 이론을 만든 인물로 평가받고 있습니다. 우리가 존경해 마지않는 투자의 현인 워렌 버핏이 바로 벤저민 그레이엄의 제자입니다. 그의 저서로 <현명한 투자자>, <증권분석>이 있는데 <증권분석>은 좀 더 학구적이며 업계의 전문가들을 위한 책으로, <현명한 투자자>는 일반 대중들이 읽기에 적합한 책으로 구분됩니다. 역자 이건 선생님은 투자 분야 전문 번역가로서 투자자들에게 올바른 투자 방향을 제시하는 책들을 엄선하여 번역하는 분으로 유명하신 분입니다. 이하에서는 간략히 책의 내용을 정리해 보았습니다.



- 서문 -



p.12  이 책을 쓴 목적은 초보자도 건전한 투자전략을 수립하고실행할 수 있도록 안내하는 것이다. 증권분석 기법은 많이 다루지 않고 주로 투자원칙과 투자태도를 다룬다. 과거를 기억하지 못하는 사람들은 과거의 잘못을 되풀이 할 수 밖에 없다.

p.18  적절한 투자기질을 갖추는 편이 재무, 회계, 주식시장에 대하여 풍부한 지식을 갖추는 것보다 더 중요하다.

1장. 투자와 투기



p.24  투자는 철저한 분석을 통해서 원금의 안전과 충분한 수익을 약속받는 행위이다. 이 요건을 충족하지 못하면 투기이다.

p.27  특히 멍청한 투기방법은 다음과 같다.

(1) 투자라고 착각하면서 하는 투기

(2) 지식과 능력이 부족한데도 소일거리 수준이 아니라 본격적으로 벌이는 투기

(3) 감당하기 어려울 정도로 거액을 동원하는 투기

2장. 투자와 인플레이션



p.51  미래는 불확실하므로 방어적 투자자는 주식과 채권 포트폴리오를 구성하여야 한다.

3장. 지난100년의 주가흐름과 현재의 주가수준



p.63  주가가 지나치게 높은 수준이라는 판단은 각자 스스로 내려야 하며, 그 책임도 스스로 져야 한다. 그러나 어느 방법을 선택해야 할지 확신이 서지 않는다면 신중한 방법을 선택해야 한다.



4장. 일반투자자의 포트폴리오 전략 : 방어적 투자



p.70  목표수익률은 투자자가 기꺼이 투입할 수 있는 지적노력의 양에 비례한다.

p.71  기본지침은 주식비중과 채권비중을 25%~75%로 유지하는 것이다. 표준비중은 50대50으로 동일해야 한다는 뜻이다.

5장. 방어적 투자자의 주식투자

p.87  방어적 투자자의 주식투자 방법은 다음과 같다.

(1) 충분하지만 과도하지 않게 분산투자한다. 보유종목수를 10~30개로 구성한다.

(2) 재무구조가 건전한 유명 대기업들 중에서만 선정한다.

(3) 장기간 지속적으로 배당을 지급한 기업들 중에서만 선정한다.

(4) 과거 7년 평균이익을 고려해서 매수가격 상한선을 설정한다.

p.89  평범한 투자자는 비교적 인기가 없어서 PER이 적정수준인 대기업 주식을 사서, 화려하지는 않아도 건전한 수익을 얻는 편이 낫다.

6장. 공격적 투자자의 포트폴리오 전략 : 삼가야 할 투자



우량등급 우선주, 비우량등급 채권과 우선주는 염가가 아닌한 투자하지 말자.

외국국채와 신규발행증권은 모두 조심해야 한다.

7장. 공격적투자자의 포트폴리오 전략 : 해볼만한 투자



p.116  성장주 투자의 문제점은 다음과 같다.

(1) 실적이 좋아서 전망이 밝은 주식은 주가도 그만큼 높다.

(2) 투자자의 예측이 빗나갈 수 있다.

p.119  공격적 투자자에게 추천하는 세가지 투자기법

(1) 소외된 대형주에 투자

     - 자본과 인재가 풍부하므로 역경을 이겨내고 실적을 회복하기 쉽다.

     - 실적이 회복되면 시장이 신속하게 반응하기 쉽다.

(2) 염가종목 매수

  염가종목이 되는 주요 원인은 실망스러운 실적과 장기소외이다. 다만 단지 실적과 주가가 하락했다는 이유만으로 주식을 매수해서는 안된다. 적어도 과거 10년 동안 실적이 안정적으로 유지되었으며 규모도 크고 재무구조도 건전해서 장차 난관을 극복할 수 있는 기업이어야 한다.

(3) 특수상황이나 워크아웃

    사업다각화를 하는 대기업이 중소기업을 인수하는 경우 중소기업의 주식을 높은 가격에 매수하게 된다.

     부도채권의 경우 취득원가보다 높은 가격에 매도하는 경우가 있다.

     복잡한 소송에 휘말린 종목도 시장에서 저평가되는 경향이 있다.

p.131  사람들 대다수는 방어적 투자자가 되어야 한다. 사업을 하듯이 투자하기에는 시간, 결단력, 재능이 부족하기 때문이다. 공격적 투자자는 자신의 지식과 경험이 풍부한 분야에서 확고한 사업 기준으로 평가해봐도 충분히 유망한 종목에 투자해야 한다.

8장. 투자와 시장변동성



p.140  추종자가 증가할수록, 이론의 신뢰도는 감소하는 경향이 있다.

(1) 시간이 흐르면서 이론과 맞지 않는 새로운 변수가 등장한다.

(2) 주식시장에서 인기높은 이론은 시장참여자들의 행동에 영향을 미치게 되므로 결국 수익기회가 사라지게 된다.

p.145  주식시장에서 가격이 형성되는 구조에는 원래부터 모순이 깔려있다. 기업의 실적이 좋고 전망이 밝을수록 그 주가는 장부가치와 더 무관하게 움직인다. 장부가치에 더해서 지불하는 프리미엄이 커질수록 내재가치 평가기준이 더 불확실해진다. 결국 기업이 성공적일수록 주가의 변동성이 더 커진다는 모순에 도달하게 된다. 더 훌륭한 기업의 주식일수록 투기성이 커진다는 뜻이다.

p.146  방어적 투자자는 주가가 유형자산 가치에서 크게 벗어나지 않는 주식을 선정하는 편이 좋다.

p.151  시장가격 등락이 진정한 투자자에게 주는 중요한 의미는 하나뿐이다. 가격이 폭락했을 때에는 싸게 매수할 기회이고 가격이 폭등했을 때에는 비싸게 매도할 기회라는 의미이다. 다른 시간에는 주식시장을 잊고 배당수익률과 회사의 영업실적에 관심을 기울이는 편이 낫다.

p.152 주가가 대폭 상승한 직후에는 절대 매수하지 말고, 주가가 대폭하락한 직후에는 절대 매도하지 말라.

9장. 펀드투자

   (이 부분은 주로 미국의 과거 펀드투자와 관련된 내용이어서 현재 우리나라 실정에 적용하기 적합한 부분만 발췌했습니다.)

p.170 10년 이상 지속적으로 초과수익을 달성한 펀드는 대부분 전문분야에서 운용했으며 운용자산 규모를 스스로 제한했고, 일반 대중에게 적극적으로 판매하지 않았다.

10장. 투자 조언



p.178  사람들은 돈을 벌려고 투자하므로, 투자조언을 구하는 행위는 돈 버는 방법을 알려달라고 부탁하는 것과 같다. 순진한생각이다.

p.189  친척이나 친구에게 투자조언을 받는 오랜 관습은 위험하므로 유의해야 한다. 친척이나 친구의 조언에 의지하는 것은 맹인이 맹인에게 의지하는 것과 다르지 않다. 엉터리 조언이기 때문에 공짜로 퍼주는 것이다.

11장. 초보투자자의 증권분석



p.204  자본화 계수에 영향을 미치는 요소는 다음과 같다.

(1) 일반적인 장기전망   (2) 경영   (3) 재무건전성과 자본구조   (4) 배당실적   (5) 배당성향

p.212  애널리스트의 경우 1단계로 과거실적만으로 과거실적가치를 산출하고, 2단계로 미래상황변화를 고려해서 과거실적가치를 얼마나 조정할 것인지를 검토하는 것이 좋다.

12장. 주당 순이익



p.216 1년 실적을 너무 진지하게 받아들이지 말라. 단기실적에 관심이 쏠릴 때에는 EPS라는 함정을 조심하라.

14장. 방어적 투자자의 종목선정

(1) 충분한 규모 - 제조기업 연간 매출 1억달러 이상

  (2) 매우 건전한 재무상태 - 유동비율 200%이상

  (3) 이익안전성 - 최근 10년간 적자없음

  (4) 배당의 지속성 - 최근 20년 이상 연속 배당지급실적

  (5) 이익의 성장성 - EPS 10년 성장률이 33% 이상(10년 전 3년 평균이익과 최근 3년을 비교)

  (6) 적당한 PER - PER 15 이하(최근 3년 평균이익 기준)

  (7) 적당한 PBR - PBR 1.5 이하 또는 PER X PBR ≤ 22.5

15장. 공격적 투자자의 종목선정

p.265  주식시장 중 상당부분이 애널리스트들로부터 전적으로 무시당하고 있다면 현명한 투자자는 여기서 저평가 종목을 발굴하여 초과수익을 얻을 수 있다.

p.268  공격적 투자자는 자신이 낙관하는 업종과 기업들 중에서만 선정할 수도 있지만, 그런 열정 탓에 지나치게 높은 가격을 치러서는 절대 안된다.

16장. 전환증권과 워런트



p.285  우리가 확실히 아는 사실은 강세장 말기에 발행된 전환증권들은 전반적으로 실적이 나쁠 수 밖에 없다는 점이다.

p.291  대개 고속성장중인 복합기업들은 교묘한 솜씨로 전환증권을 이용하고 있다.

p.297  워런트는 탄생했다는 사실 자체가 죄악이다. 회사가 워런트를 별도의 증서로 발행하면, 이는 보통주에 내재하는 가치를 떼어 내서 별도의 증서로 이전하는 행위가 된다. 통상 기업이 발표하는 EPS에는 유통중인 워런트가 미치는 영향이 제대로 반영되어 있지 않다.

18장. 기업비교분석



p.342  대부분의 애널리스트들은 실적이 개선되어 장래 주가흐름이 유망할 것으로 예상되는 종목을 선정하려고 노력한다. 그러나 솔직히 말하면, 이렇게 선정한 종목에서 만족스러운 실적이 나올지 의심스럽다. 내가 선호하는 분석방식은 주가가 내재가치보다 훨씬 낮다고 자신있게 판단할 수 있는 예외적인 사례를 찾아내는 것이다.

19장. 배당정책



p.350  주주들은 경영진에게 정상배당을 지급하든가 아니면 재투자를 통해서 EPS가 충분히 증가했음을 명확하게 입증하라고 요구해야 한다.

p.352  주식배당은 주주의 지분형태만 바꿀뿐이지만 이러한 형태변화가 주주에게는 실제로 매우 중요하며 유용하다.

20장. 투자의 핵심개념 '안전마진'



p.360  성장주의 안전마진을 계산할 때는 과거실적 대신 미래실적을 사용한다고 볼 수 있다. 보수적으로 추정한 미래실적을 바탕으로 합리적인 가격에 매수한다면 성장주 투자기법으로도 안전마진을 확실히 얻을 수 있을 것이다.

인기성장주의 시장가격은 합리적인 가격보다 훨씬 높은 경향이 있기 때문에 성장주 투자의 위험이 놓여있다. 이렇게 상습적으로 고평가되는 성장주의 위험을 현명한 종목선택으로 극복하고자 한다면 특별한 판단력과 통찰력이 필요할 것이다.

p.361  분산투자는 방어적 투자를 뒷받침하는 확고한 원칙이다. 안전마진을 갖춘 종목의 수가 증가할수록 이익의 합계가 손실합계를 초과할 가능성이 더 확실해진다.

p.363  진정한 안전마진이라면 숫자, 논리, 풍부한 실전 경험으로 입증할 수 있어야 한다.

p.365  증권을 매매해서 이익을 얻으려는 행위도 일종의 사업이므로 사업을 운영하듯 원칙을 지키면서 실행해야 한다.

  (1) 자신이 하는 사업을 제대로 파악하라.

  (2) 대리인의 실적을 충분히 이해하고 감독할 수 있으며 대리인이 유능하고 정직하다고 믿을 근거가 확실해야 한다.

  (3) 합당한 이익을 기대할 수 있다는 확실한 계산이 나오지 않는다면 사업을 시작해서는 안된다.

  (4) 용기있게 자신의 지식과 경험을 활용하라. 내가 사실에 근거해서 결론을 내렸고, 이 판단이 건전하다고 믿는다면 다른 사람들과 생각이 다르더라도 실행하라.

※ 책 내용에 대한 감상평



가치투자로 유명한 VIP자산운용의 최준철 대표는 이 책이 가치투자의 정수를 담고 있다고 평가하면서 가치투자의 '성경'이라고까지 표현을 합니다.

최근 팟캐스트 <신과 함께>에서 최준철 대표가 이 책에 대하여 심도있게 설명해준 내용이 있으니 한번 들어보시면 좋을 것 같습니다.

http://www.podbbang.com/ch/15781?e=23548089

가치투자의 기본서라는 별칭이 무색하지 않게, 제가 그 동안 가치투자에 대한 다른 책들을 읽으면서, 또는 전문가의 설명을 들으면서 읽고 들었던 가치투자의 개념과 정의, 투자 방법 등 많은 부분이 이 책에서 유래되었음을 알 수 있었습니다.

다만, 내용 자체가 평이하지는 않고, 기본적으로 미국 주식시장과 채권시장을 예로 들어 설명을 하고 있어 우리나라 독자들이 읽기에 어려운 면이 있습니다. 그리고 책의 기준 시점이 1971년이어서 현재에도 책의 내용을 적용하는 것이 타당한가 하는 의문이 있을 수는 있을 것 같습니다. 공격적 투자를 설명하는 내용도 현시점에서 보면 보수적으로 보이며, 성장주에 대한 투자를 특히 조심하고 저평가 우량주의 투자를 추천하는데 최근 트렌드와는 맞지 않는 면도 있는 것 같습니다. 또한 채권과 주식의 배분을 강조하고 있는데, 현재와 같이 저금리가 고착화, 구조화된 상황에서 채권투자가 얼마나 효용이 있을지는 의문이 드는 것도 사실입니다.

하지만 고전이 시대를 초월하여 사람들에게 교훈과 영감을 주듯이, 이책도 시대를 초월하여 가치투자자들이 투자철학을 확립하고 합리적 투자를 하는데 시금석이 될 수 있는 책이라고 생각합니다. 성경도 현대사회의 일반 통념과 맞지 않는 부분이 있지만 수천년이 지난 지금도 많은 사람들이 읽고 있으며 그 내용에 공감하고 있습니다. 아마도 인간에 대한 사랑이라는 근본 정신이 사람들의 이성과 감성에 어필하기 때문일 것입니다. 저자가 이 책을 통화여 설파한 가치투자라는 근본 정신도 시공을 초월하여 투자자들의 투자에 대한 본성을 일깨워줄 수 있으며 이 책 역시 투자세계의 고전으로 남을 것으로 생각됩니다.

벤자민 그레이엄이 창안한 개념 중 가장 핵심적인 개념은 "안전마진"이라는 개념인데, 이"안전마진"이 무엇인지 한문장으로 정의하고 있지는 않습니다. 이 책을 반복적으로 읽으면서 "안전마진"의 개념을 정립하고 투자에 반영할 수 있도록 노력해야 할 것 같습니다. 이 책은 천재가 쓴 책이지만 이 책을 읽는 우리들은 천재는 아니더라도 현명한 투자자는 될 수 있을 것입니다.

마지막으로 인상깊은 후기의 내용으로 마무리 하고자 합니다. 양서를 제공해주신 국일증권경제연구소 출판사와 저자께 감사인사를 드립니다.

"나는 월스트리트에서 절친한 동업자와 함께 우리 자금과 남들의 자금을 운용하면서 인생 대부분을 보냈다. 우리가 고된 경험을 통해서 얻은 교훈은, 세상의 돈을 모두 긁어모으려고 시도하는 것보다 안전하고 신중하게 투자하는 편이 낫다는 사실이다."

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현명한 투자자를 읽고,, yd**z | 2020-06-21 | 추천: 0 |

돌이켜보면 현명한 투자자라는 책을 이번 기회를 포함해서 3번 정도 읽은 것 같습니다. - 현명한 투자자(2007년, 국일증권경제연구소)- 현명한 투자자_정말 읽기 쉬운 핵심 요약판(2015년, 북돋움)- 현명한 투자자(2020년, 국일증권경제연구소) 어려운 부분은 일부 있었지만, 그래도 과거보다는 술술 잘 읽혀졌던 것 같습니다. 가격선택과 시점선택 중 난 어디에 중점을 두었는지: 내가 시장의 타이밍을 알 수 있을 거라 착각하고 주식 매수 매도 시 시점선택을 한 건 아닌지나는 방어적 투자자인지... 더보기

돌이켜보면 현명한 투자자라는 책을 이번 기회를 포함해서 3번 정도 읽은 것 같습니다.

- 현명한 투자자(2007년, 국일증권경제연구소)- 현명한 투자자_정말 읽기 쉬운 핵심 요약판(2015년, 북돋움)- 현명한 투자자(2020년, 국일증권경제연구소) 어려운 부분은 일부 있었지만, 그래도 과거보다는 술술 잘 읽혀졌던 것 같습니다.

가격선택과 시점선택 중 난 어디에 중점을 두었는지: 내가 시장의 타이밍을 알 수 있을 거라 착각하고 주식 매수 매도 시 시점선택을 한 건 아닌지나는 방어적 투자자인지 공격적 투자자 인지: 둘 사이에 중간은 없다고 책에 나와 있는데 난 할 수 있다고 착각한 건 아닌지정말로 안전마진을 두고 주식을 샀는지: 이 정도면 안전마진이 있다고 내 스스로 이유를 만든 건 아닌지

이번 코로나 때 급락했던 내 계좌를 보면서 과연 나는 어떤 기준으로 주식을 매입하였는지 그리고 좋았던 때 계좌의 모습을 보며 주식 매수 시 안일했던 내 모습이 떠오르며 반성하게 되었네요;;

대가들의 책은 볼 때마다 새롭고 인상깊었던 글귀는 매번 늘어나는 것 같습니다.
가장 중요하다고 여겨지는 8장의 '투자와 시장 변동성'과 20장의 '투자의 핵심 개념 안전마진'은 계속 읽으면서 몸에 체화를 시킬 수 있는 수준이 되면 매우 좋을 것 같습니다.

워낙 인상깊었던 글귀가 많아서 정리하기가 어렵네요;;여러 번 읽으면서 그레이엄의 사상을 배워보고자 합니다.가치투자자라면 일독 하시길 추천드립니다. 닫기
그레이엄 다시보기 ho**go95 | 2020-06-18 | 추천: 0 |

죽은 자식 불알 만지기 라는 말이 있다. 굉장히 직관적(?)인 표현이지만 동시에 많은 것을 함축한 말이기도 하다. 시장에서 영원히 지속될 수 있는 전략이 란 없다는 말은 너무도 유명한 격언이다. 새로운 변수의 등장으로 ... 더보기

죽은 자식 불알 만지기

라는 말이 있다.

굉장히 직관적(?)인 표현이지만 동시에 많은 것을 함축한 말이기도 하다. 시장에서 영원히 지속될 수 있는 전략이 란 없다는 말은 너무도 유명한 격언이다. 새로운 변수의 등장으로 전략이 무용화 되었든 추종자들이 많아서 사라지는 전략이든. 가치투자는 과연 어떻게 될까? 무용한 과거의 유물이 되고 마는 걸까?

<div class="se-oglink-info-container" style="margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font: inherit; vertical-align: middle; display: inline-block; max-width: 100%;">가치 투자는 죽었을까? 그럴지 모를 몇 가지 이유 € Steemit
가치 투자가 그 가치를 잃었을지 모른다. 가치 투자란 장부 가치 대비 주가가 저렴한 주식에 투자하는 전략이다. 이 전략은 워런 버핏 때문에 유명해졌다고 할 수 있는데, AB 번스타인에 따르면, 중앙은행의… by pius.pius
steemit.com
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가치투자의 일시적 부진이든 영원한 소멸이든 어떤 논쟁으로도 주목의 대상이 될 인물이 있다.
바로 가치투자의 레전드 오브 레전드라는 '벤저민 그레이엄'이다.

버핏의 스승으로도 유명한 밴저민 그레이엄.

대공황이라는 자본주의 종말의 위기에서 인상깊은 수익률을 올리며 스타로 떠오른 그레이엄은 '워렌 버핏'의 스승으로도 유명하다. 그의 전략은 '자산 가치'와 '안전마진'이라는 이름 아래 다양한 모습으로 변주되어 왔다.

가치투자의 지속성에 관한 논쟁을 판단하기 위해 그레이엄하면 많이 거론되는 NCAV전략에 대해 조금 살펴보자.
NCAV전략은 청산가치(유동자산 - 총부채)가 시가총액보다 50%높은 주식에 투자하는 전략이다. 좀 더 구체적으로 들어가면 수익성이 훼손되지 않는 기업이라던지 하는 여러 가지 조건들이 붙어있긴 하지만 결론은 간단하다.

"싼 기업을 사라는 것."

그레이엄의 투자라고 하면 그래서 "싼 기업"에 초점을 맞춘 투자로 알려져 왔다. 그 중에서도 '청산가치'라는 부분에서 그의 투자가 자산에 중점을 둔 투자. 즉, 저PBR에 중점을 둔 투자가 아닌가 하는 의견도 많다.
가치투자 무용론, 특히나 그레이엄 철학의 무용론에 관한 이야기는 여기서 출발하곤 한다. 무형자산이 대두되는 시대에 더이상 저PBR이 효과가 있는 이야기일까? 케케묵은 이야기, 죽은 자식 불알 만지기에 그치는 것은 아닐까?

그래서 현명한 투자자를 받아들었을 때 저PBR주에 관한 그의 답을 듣고 싶었다. 과연 그는 이 질문에 어떤 대답을 했을까, 가치투자자들은 어떤 반응을 해야 하는걸까?

그레이엄의 대답

결론부터 말하자면, 그레이엄은 NCAV로만 투자하라고 한 적은 없다!

'방어적 투자자'와 '공격적 투자자'라는 구분과 함께 잃지 않는 투자의 방법을 제시했다~라는 표현이 오히려 적절한 표현이라고 할 수 있겠다.

그렇다면 '방어적 투자자'와 '공격적 투자자'는 어떤 근거로 구분된 것일까? 또 무엇을 의미하는 것일까?
방어적 투자자는 거의 대부분의 투자자에 해당한다. 그레이엄은 예시로 미망인, 성공적인 중견의사, 야망있는 젊은이 모두 방어적 투자자로 들었다. 투자에 큰 관심과 열정을 쏟을 사람이 아니면 거의 방어적 투자자에 해당하는 셈이다. 방어적 투자자를 위한 조언으로 그는 '채권 50 : 주식 50'의 포트폴리오를 추천하기도 했다.

공격적 투자자는 초과수익을 얻으려 상당한 관심과 노력을 기울이는 투자자다. 공격적 투자자는 부채상태가 양호한 대기업 우량주로 추천 대상을 한정한 방어적 투자자와 달리 보다 다양한 공격전략을 가진 투자자다.
대표적으로 그는 '1)소외된 대형주, 2)염가종목 (우량주 염가종목을 먼저 언급했지만 충분히 저렴하다면 비우량주 염가종목도 나쁘지 않다고 했다.), 3)차익거래 등의 특수상황.' 을 언급했다. 심지어 공격적 투자자에게 조차 NCAV를 상세히 설명하진 않았다. (물론 언급하긴 했다.)

현명한 투자자에서 그가 말한 핵심 내용들은 능력범위('방어적 투자자'냐 '공격적 투자자'냐)와 충분히 싸게 사는 것을 꼽아야 할것 같다. 사실 시대에 맞추어 개정판을 발간해 온 그레이엄이 현명한 투자자 4판에 나온 내용을 현대에 그대로 적용하라는 말을 할 것 같지도 않다.

따라서 '가치투자는 죽었다.'라는 말에 대한 그의 대답은 "질문이 잘 못 된거 아니냐."가 되지 않을까 싶다. 오히려 '투자는 사업이며 자신이 하려는 사업을 잘 파악해야 한다.'나 '가격변동을 고려해 안전마진을 확보해야 한다.'라는 발언에 초점을 맞추어야 하지 않을까. 그리고 그런 그의 대답은 버핏이 추천한 8장('투자와 시장 변동성')과 20장(투자의 핵심 개념 '안전마진')에 깊숙히 담겨있다고 생각한다.

가치투자~ 살아있네~

그럼에도 아쉬운 것...

그레이엄의 철학은 살아있다!라고 말하는 건 어렵지 않지만 '현명한 투자자'는 진리다! 라고 말하는 건 어려울 것 같다. 사실 투자서적의 한계에 그 이유가 있기도 하다. 유명 대가가 막대한 수익을 올린 기법은 알파가 점진적으로 사라지는 경향이 있으며 시장상황은 시시각각 변하기 때문이다.

그레이엄이 책에서 강력 추천이라면 언급한 미국의 재무부 채권에 관한 것도 그렇다. 지금 과연 동일한 혜택을 제공하는 지도 의문이지만 아메리카 대륙에서 머어~얼리 떨어진 코리아에서 구매할 수도 없다. 가장 큰 문제점은 저금리 시대의 채권이 과연 주식의 반대편에서 안전성을 확보해줄 수 있을까라는 점이다. (물론 금리 변동에 따라 미래에는 다시 안전성을 확보해 줄수도 있다.)

그레이엄 이후에 등장한 현명한 투자자들에 의해 투자 방식이 발전해 온 만큼 그의 방식을 맹신하기보다 보완을 통한 접근이 적절하지 않을까 싶다.
(그런 의미에서 다음 책은 '현명한 투자자 해제로..?')

예측과 보호. 그리고 소감.

마지막으로 그레이엄이 남긴 어록 중 인상 깊은 부분을 정리해본다.

그레이엄은 미래 실적을 대하는 방법으로 두 가지를 들었다. 예측(Prediction)과 보호(Protection)다. 예측은 주가나 기업의 성장성을 점치는 것이다. 해당 산업의 수요와 공급, 경쟁자들, 과거 성장 추세 등 장기전망을 예측하는 지표들이 이에 해당한다. 반대로 보호는 분석 시점의 주가에 관심을 기울인다. 주가보다 내재가치가 높은지, 안전마진이 장래에 상황이 악화해도 손실을 피할 수 있도록 확보되었는지 확인하는 것이다. 이는 이익, 자산, 배당 등 측정가능한 것들을 활용한 정량기법에 해당한다.

그레이엄의 '현명한 투자자'를 읽으며 투자가 쉽지 않다는 사실을 새삼 깨닫게 됐다. 그레이엄의 투자관처럼 막연히 알고 있었던 사실들은 100%이해한 것이 아니며 이러한 방식들이 수익률 재고에 큰 도움이 될지도 아직 잘 모르겠다. 잃지 않는 투자법이란 방식을 실행하는 것은 분명 대단한 인내심과 끈기를 요하는 작업일지도 모르겠다. 그레이엄도 시장대비 초과 수익률을 내는 것은 쉽지 않다고 말했듯이 시장은 항상 투자자를 시험에 들게 하는 듯 하다.

한 줄 평: 영원한 것. 영원하지 않은 것. 구별해내는 지혜가 필요할듯.

추천 독자:
-안전마진과 가치투자 철학에 관심있는 투자자.
-저PBR주 투자에 관심이 있는 투자자.
-그레이엄에 관심이 있는 투자자.

난이도: 中
(고수의 시각과 초보의 난이도 체감은 다르다. 어느 정도 투자에 대한 개관이 잡힌 분에게 추천하고 싶음.)

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현명한 투자자의 재발견 co**sos83 | 2020-06-17 | 추천: 0 |

현명한 투자자를 왜 읽어야 할까? 과거를 기억하지 못하는 사람들은 과거의 잘못을 되풀이할 수밖에 없다.(조지 산타야나) ( 똑같은 실수를 반복해서 손실을 보고 있습니다. 과거에 했던 실수만 줄여도 좋을 것인데... ... 더보기

현명한 투자자를 왜 읽어야 할까?

과거를 기억하지 못하는 사람들은 과거의 잘못을 되풀이할 수밖에 없다.(조지 산타야나)

( 똑같은 실수를 반복해서 손실을 보고 있습니다. 과거에 했던 실수만 줄여도 좋을 것인데...

이 책은 소장하고 있는 다른 <현명한 투자자>들보다 가독성이 정말 좋습니다. 그래서 포기하지 않고 끝까지 읽을 수 있었고 완독 후 내가 그레이엄을 많이 오해하고 있었다는 사실을 알게 되었습니다.

현명한 투자자 초판은 1949년에 출간 되어서 무려 70년 전에 쓰여진 사실에 놀라웠습니다.

투자라는 개념 조차 없을 때 그레이엄은 1929년 월스트리트 대폭락을 경험하면서 불확실한 상황에서 투자자들이 어떤 마음가짐으로 투자에 접근해야 하는지를 이야기 하고 있습니다.

이 책을 통해 투자마인드, 내재가치, 안전마진, 분산투자, 자산배분 등을 배워서 건전한 투자로 내 자산을 지킬 수 있을 거라 생각합니다. 요즘 가치주는 부진하지만 가치투자는 사라지지 않을 것이라 확신하게 되었습니다.)

나는 19세에 <현명한 투자자>를 읽었습니다. 나는 76세인 지금도 그 책에서 배운 사고프로세스를 투자하고 있습니다. 나는 지금도 눈에 보이는 책은 열정적으로 읽고 있습니다.(워렌버핏)

이 책에서 추구하는 목적은 무엇일까? 독자들이 실패하기 쉬운 투자 방식에서 벗어나, 자신에게 잘 맞는 건전한 투자 전략을 수립하도록 안내하는 것이다. 실제로 투자자를 위협하는 가장 위험한 적은 바로 자기 자신이기 때문이다.

적절한 투자 기질을 갖추는 편이 재무,회계,주식시장에 대해 풍부한 지식을 갖추는 것보다 더 중요하다. 지식이 다소 부족하더라도 투자 기질을 갖춘 평범한 사람들이 돈을 휠씬 더 벌고 유지한 사례가 많다.

또한 나는 독자들이 정량화하는 습관을 갖추도록 안내하고자 한다. 내가 지불하는 가격과 내가 받는 가치를 비교하는 습관은 투자에 더없이 유용한 특성이다.

투자자가 될 것인가 투기꾼이 될 것인가

투자는 철저한 분석을 통해 원금의 안전과 충분한 수익을 약속받는 행위이다. 이 요건을 충족하지 못하면 투기이다.

가치투자는 단순하다. 기업의 진정한 가치를 따져봐라(내재가치), 손해보지마라(안전마진). 이 두 가지 원칙만 지키면 된다.

특히 자신이 투자와 투기를 명확하게 구분하는지, 시장가격과 내재가치의 개념을 명확하게 이해하는지 스스로 물어보아야 한다.

나는 안전마진 개념이야말로 투자와 투기를 구분하는 유용한 기준이 될 수 있다고 생각한다.

요컨대 진정한 투자를 하고자 한다면, 진정한 안전마진을 확보해야 한다. 진정한 안전마진이라면 숫자,논리,풍부한 실전 경험으로 입증할 수 있어야 한다.

투자자와 투기꾼의 가장 뚜렷한 차이는 주가 흐름을 대하는 태도에서 드러난다. 투기꾼의 최대 관심사는 주가 흐름을 예측해서 이익을 얻는 것이다. 투자자의 최대 관심사는 적정 주식을 적정 가격에 매수해서 보유하는 것이다.

투자자는 주가가 고평가되었을 때 경솔한 투기꾼에게 주식을 팔았다가, 주가가 저평가되었을 때 주식을 되사는 기민하고 노련한 사람일 것이다.

성공한 투자자가 되려면 일확천금보다는 작더라도 꾸준하고 확실하게 투자 수익을 거두려고 노력해야 한다. 한마디로 토끼보다는 거북이 스타일이 바람직하다. 공상소설 같은 화려한 성장스토리에 현혹되지 않고, 오로지 재무회계 데이터를 통해서 기업을 분석해야 한다.

주식시장의 분위기에 따라 목표주가를 마음대로 바꾸지 말고, 펀더멘털을 근거로 내재가치를 평가할 수 있어야 한다.(신진오)

가장 사업처럼 하는 투자가 가장 현명한 투자다. 건전한 원칙을 지켜 성공한 유능한 사업가들이, 월스트리트에서 투자할 때에는 건전한 원칙을 완전히 무시하는 사례가 놀라울 정도로 많다. 회사가 발행한 증권은 그 회사 일부에 대한 소유권으로 보아야 한다. 증권을 매매해서 이익을 얻으려는 행위도 일종의 사업이므로, 사업을 운영하듯이 원칙을 지키면서 실행해야 한다. 그 첫 번째 원칙은 자신이 하는 사업을 제대로 파악하는 것이다.

두 번째 원칙은 다음 두 조건이 충복되지 않으면 사업 운영을 함부로 다른 사람에게 맡기지 않는 것이다. (1) 대리인의 실적을 충분히 이해하고 감독할 수 있으며,(2) 대리인이 유능하고 정직하다고 믿을 근거가 확실해야 한다.

세 번째 원칙은 합당한 이익을 기대할 수 있다는 확실한 계산이 나오지 않는다면 사업을 시작해서는 안 된다는 점이다. 특히 적게 얻고 많이 잃을 위험한 사업을 멀리하라. 투자의 바탕은 막연한 낙관론이 아니라 확고한 숫자가 되어야 한다.

네 번째 원칙은 용기 있게 자신의 경험을 활용하라는 것이다. 내가 사실에 근거해서 결론을 내렸고, 이 판단이 건전하다고 믿는다면, 다른 사람들과의 생각과 다르더라도 실행하라

투자에서는 지식과 판단력이 충분할 때에만 용기가 최고의 장점이 된다.

다행히 일반투자자도 야심을 역제하고 안전하게 방어적 투자에 머물기만 하면, 이런 자질이 부족하더라도 투자에 성공할 수 있다.

진정한 투자자라면 오너(소유주)와 동업자가 되어야 한다. 즉 오너와 같은 관점을 가져야 한다. 사업이 잘 되면 주가가 상승할 것이다. 사업이 잘되는 데도 불구하고 주식을 매도하는 오너는 없을 것이다. 투자자라면 주식 절대로 매도해서는 안 된다고 오해하지 마라. 투자에 성공했기 때문에 매도하는 것이 아니라, 투자에 실패했기 때문에 매도해야 한다.

한편 투자자가 오너보다 유리한 면도 있다. 내재가치에 비해 주가가 급락하면 추가로 매수하여 비중을 늘릴 수 있는 기회가 된다. 투자자는 내재가치를 기준으로 매매 여부를 결정한다.

방어적인 투자자가 될 것인가 공격적인 투자자가 될 것인가

방어적 투자자의 첫 번째 목표는 심각한 실수나 손실을 피하는 것이다. 그리고 두 번째 목표는 수고, 골칫거리, 빈번한 의사결정의 부담에서 벗어나는 것이다. 반면 공격적 투자자는 기꺼이 시간과 노력을 투입하여 평균보다 더 건전하고 매력적인 종목을 선정하고자 한다.

방어적 투자자에게 적합한 전략은 채권 비중과 주식 비중을 항상 높게 유지하는 전략이다. 단순하게 채권과 주식의 비중을 50대50으로 유지하면서, 판단에 따라 채권이나 주식의 비중을 25%~75% 사이에서 조정할 수도 있다.

신중한 투자자하면 주식시장의 역사를 충분히 파악하고 있어야 한다. 특히 주가의 큰 흐름을 잘 알아야 하며, 주가, 이익, 배당사이의 상호관계도 파악해야 한다. 그러면 이를 바탕으로 각 시점의 주가 수준에서 주식의 매력도와 위험을 더 잘 평가할 수 있다.

결국 판단은 각자 스스로 내려야 하며, 그 책임도 스스로 져야 한다. 그러나 어느 방법을 선택해야 할지 확신이 서지 않는다면, 신중한 방법을 선택해야 한다.

상승 종목을 찾아내거나 초과수익을 내려고 시도하지 말고, 자제력을 발휘하면서 일관된 전략을 유지하라는 조언 말이다.

목표 수익률은 투자자가 기꺼이 투입할 수 있는 지적 노력의 양에 비례해야 한다. 그러면 안전하고 마음 편한 방식을 원하는 방어적 투자자는 최소 수익률을 얻게 된다. 반면 지적 능력과 기량을 최대한 발휘하는 기민한 공격적 투자자는 최대 수익률을 얻게 된다.

결국 내가 추천하는 전략은 주식과 채권을 같은 비중으로 보유하는 50대50 공식이다.

이 공식의 기본 지침은 주식과 채권 비중을 최대한 똑같이 유지하는 것이다.

투자 방법이 지극히 단순하고, 방향이 확실히 옳으며, 투자자는 자신의 시장 흐름에 대응하고 있다는 안도감을 느끼게 되고, 특히 주가가 상승할수록 주식 비중을 높이려는 치명적인 유혹에서 벗어날 수 있기 때문이다.

게다가 진정한 방어적 투자자라면 주가가 상승할 때에는 포트폴리오의 절반에서 나오는 이익으로도 만족하게 되며, 주가가 하락할 때에는 과감하게 투자하는 친구들보다 손실이 휠씬 적다는 사실에 큰 위안을 얻게 된다.

결국 목표 수익률과 매수 종목은 보유 자금의 규모가 아니라, 투자자의 지식, 경험, 기질에 따라 결정해야 한다.

위험의 개념

단지 주가하락 가능성이 있다는 이유로 위험하다고 평가해서는 안 된다. 하지만 내재가치보다 지나치게 비싼 가격에 매수했다면, 위험하다고 보아야 한다.

공격적 투자자가 성장주 투자에 많은 노력을 기울이더라도, 장기적으로 성장주 펀드보다 높은 실적을 거둘 수 있다고 생각할 근거는 전혀 없다. 펀드회사에는 인재도 많고 리서치 부서도 있기 때문이다. 따라서 공격적 투자자에게 성장주 투자를 추천하지 않는다.

오로지 한 기업에 투자해서 대박을 터트린 사람들은, 거의 모두 그 기업과 밀접한 관계가 있는 사람들이다. 그래서 이들은 한 기업에 재산 대부분을 몰아넣을 수 있었고, 매력적인 매도 기회가 수없이 많았는데 온갖 우여곡절을 견뎌내며서 참고 기다릴 수 있었다. 기업과 밀접한 관계가 없는 투자자는 끈임없이 떠오르는 의문과 유혹을 견뎌내기가 매우 어렵다.

공격적 투자자에게 추천하는 세 가지 투자 기법

1. 소외된 대형주 투자

이 기법의 핵심은 소외된 대기업 주식에 집중적으로 투자하는 것이다.

첫째, 자본과 인재가 풍부하므로, 역경을 이겨내고 실적을 회복하기 쉽다. 둘째, 실적이 회복되면, 시장이 신속하게 반응하기 쉽다.

2. 염가종목 매수

염가종목이란, 시장가격보다 내재가치가 휠씬 높은 것으로 평가되는 종목을 가리킨다. 염가 종목에는 주식은 물론, 액면가보다 휠씬 낮은 가격에 거래되는 채권과 우선주도 포함된다.

3. 특수상황이나 워크아웃

전형적인 특수상황은 사업다각화를 복음처럼 받아들이는 대기업 경영진이 중소기업을 인수하는 사례가 증가하면서 확대되었다.

우리 투자 원칙이 주는 일반적 의미

공격적 투자자는 증권에 대한 지식이 그 회사의 경영자 못지않게 풍부해야 한다. 방어적 투자자와 공격적 투자자 사이에 절충형 투자자가 될 수는 없다. 사람들은 절충형 투자자가 되려고 하지만, 그러면 득보다 실이 많다고 나는 생각한다.

투자자가 절반만 기업인이 되어 그 기업 이익률의 절반을 얻을 수는 없다. 따라서 사람들 대다수는 방어적 투자자가 되어야 한다. 사업을 하듯이 투자를 하기에는 시간, 결단력, 재능이 부족하기 때문이다. 그러므로 방어적 투자 포트폴리오에서 나오는 양호한 수익에 만족해야 하며, 정도를 벗어나 수익을 더 높이려는 유혹을 단호하게 뿌리쳐야 한다. 주로 안전하고, 선택 과정이 단순하며, 만족스러운 실적이 예상되는 곳에 투자해야 한다.

공격적 투자자는 자신의 지식과 경험이 풍부한 분야에서, 확고한 사업 기준으로 평가해도 충분히 유망해 보이는 종목에 투자해야 한다.

공격적 투자자들은 염가 일 때(추정 내재가치보다 시장가격이 1/3이상 낮을 때)에만 매수해야 한다.

방어적 투자자가 될 것인가 공격적인 투자자가 될 것인가는 매우 중요한 기본 의사결정이므로 혼동하거나 적당히 타협해서는 안 된다.

방어적 투자자는 주가가 유형자산가치에 크게 벗어나지 않는 주식을 선정하는 편이 좋다.

여기서 유의할 점이 있다. 단지 유형자산가치와 비슷한 가격에 산다고 해서 모두 건전한 투자가 되는 것은 아니라는 점이다. 건전한 투자가 되려면 PER도 만족스러워야 하고, 재무구조도 충분히 건전해야 하며, 장기간 수익성 전망도 밝아야 한다.

전망이 탁월한 주식 즉, 예상 성장률이 평균을 초과하는 주식을 찾겠다는 욕심만 버리면, 이런 요건을 충족하는 주식을 찾기는 어렵지 않다.

투자의 핵심개념 안전마진

내가 건전한 투자의 비밀을 한마디로 요약한다면, 그것은 안전마진이라는 좌우명이다. 안전마진은 지금까지 논의한 모든 투자전략을 직간접적으로 이어주는 핵심개념이다.

일반적으로 주식은 예상 수익력이 당시 채권 수익률보다 휠씬 높을 때 안전마진을 확보하게 된다.

성장주 투자 철학에는 안전마진 원칙과 비슷한 면도 있고 다른 면도 있다.

투자자들은 성장주의 미래 EPS 성장률이 과거 평균보다 계속 높을 것으로 예상한다. 따라서 이들은 안전마진을 계산할 때, 과거 실적 대신 미래 실적을 사용한다고 볼 수 있다. 그러므로 성장주 투자기법으로도 안전마진을 확실히 얻을 수 있을 것이다. 단 보수적으로 추정한 미래 실적을 바탕으로 합리적인 가격에 매수한다면 말이다.

바로 여기에 성장주 투자의 위험이 놓여 있다. 인기 성장주의 시장가격은 합리적인 가격보다 휠씬 높은 경향이 있기 때문이다.

안전마진의 크기는 언제나 매수 가격에 좌우된다. 어떤 가격에 매수하면 안전마진이 충분하지만, 그보다 높은 가격에 사면 안전마진이 작으며, 휠씬 더 높은 가격에 사면 안전마진이 전혀없다. 이렇게 대부분 성장주의 가격 수준이 지나치게 높아서 안전마진이 충분치 않다면, 성장주에 분산투자해도 만족스러운 실적을 얻기 어려울 것이다. 이렇게 상습적으로 고평가되는 성장주의 위험을 현명한 종목 선택으로 극복하고자 한다면, 특별한 통찰력과 판단력이 필요할 것이다.

저평가 종목이나 염가 종목에 적용해보면 안전마진 개념이 휠씬 더 선명하게 드러단다. 이들의 가격은 당연히 내재가치보다 낮다. 그 차이가 바로 안전마진이다. 염가 종목 투자자는 그 회사가 역경을 극복할 능력이 있는지에 관심을 집중할 뿐, 회사의 전망에 대해서는 그다지 관심이 없다.

투자자는 돈을 잘 버는 기업에 투자해야 한다. 그러므로 그레이엄은 수익성을 투자의 첫 번째 기준으로 생각하고 있다. 채권수익률을 초과하는 주식수익률이 있는 기업이야말로 안전마진을 제공하는 투자 대상이다. 그런데 수익성은 충분하지 않지만, 지나치게 저평가된 기업도 있을 수 있다. 즉 원칙적으로는 건전한 투자 대상이 아닌 것은 분명하지만, 지나치게 저평가 되어 있기 때문에 예외적으로 또는 일시적으로 투자해볼 만한 게 아니냐는 것이다. 이 때 내재가치와 주가의 차이를 일종의 안전마진으로 간주해 볼 수도 있다는 것이다.

정리하면 투자 대상, 투자 객체인 기업의 수익성에서 확보하는 안전마진이 원칙이다. 그런데 투자 과정에서 내재가치보다 저가에 매수하여 확보하는 안전마진도 있다면 더욱 좋다. 마지막으로 투자 주체인 투자자가 실수할 때를 대비해서 확보하는 안전마진까지 있다면 어떤 경우에도 생존할 수 있다. 이렇게 3중의 안전장치를 마련한다면 안심하고 투자할 수 있을 것이다.

(신진오)

분산투자이론

안전마진 개념과 분산투자 원칙은 논리적으로 밀접하게 연결되어 있다. 둘 사이에 상관관계가 있다는 말이다. 안전마진이 있는 종목에 투자해도, 개별 종목에서는 손실이 발생할 수 있다. 안전마진은 이익 가능성을 손실 가능성보다 높여줄 뿐이지, 손실을 방지해주지는 못하기 때문이다. 그러나 안전마진을 갖춘 종목의 수가 증가할수록, 이익 합계가 손실 합계를 초과할 가능성이 더 확실해진다. 이것이 바로 보험영업의 기본 원리다.

문병로 교수는<메트릭 스튜디오>에서 이렇게 말했다. 여러 종목으로 나누어 사면 변동성이 더 작아진다. 변동성이 더 작으면 기하수익(복리수익)이 더 높아 수익이 더 커진다.

분산투자는 방어적 투자를 뒷받침하는 확고한 원칙이다. 분산투자 원칙을 전반적으로 수용하는 투자자들은, 그 동반자인 안전마진 개념도 함께 수용하는 셈이다.

자산배분

로버트 마일즈는 <워런버핏의 스노우볼,버크셔 해서웨이>에서 수익 기여도로 볼 때 자산배분이 92%고 매매 타이밍과 종목선정은 각4%에 불과한데, 투자자는 대부분 종목선정, 매매타이밍, 자산배분 순으로 시간을 쓰고 있다고 지적했다.

그레이엄은 <현명한 투자자>에서 주식과 채권으로 구성된 다양한 자산 배분 전략을 제시했다. 채권과 주식에 50%씩 균등 배분하는 정률투자법, 상황에 따라 25~75%로 변화를 주는 변율투자법, 일정금액만큼 꾸준하게 주식을 분할 매수하는 정액 매수 적립식 등을 제시했다.

그레이엄이 생각하는 현명한 투자자란 현명한‘가치’투자자보다는 현명한‘자산배분’투자자 아닐까 할 정도로 자산배분을 강조하고 있다.

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